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1. 股价走势与业绩概览

关西电力公司（KEPCO）在截至2023年3月的财年中，净利润降至177亿日元。随后在2024年3月财年大幅反弹至4,419亿日元，2025年3月财年则维持在4,204亿日元。

然而，公司预计2026年3月财年的净利润将降至2,950亿日元，下降幅度约为30%。市场因此开始担忧“利润是否已达顶峰”，股价自2024年5月以来逐步下滑。

2. 2026财年利润下滑的原因

2024～2025年期间的利润增长主要受到短期利好因素的推动，2026年及以后将面临以下结构性成本压力：

利润下滑的主要因素：

• 燃料费用调整滞后效应消失
  过去两年利润上升，部分原因是LNG和煤炭价格下降导致的燃料成本调整滞后效应。该滞后效应将在2026年基本消除。

• 销售利润率缩小
  随着电力市场化进程与需求增长放缓，预计电力销售利润率将下降。

• 固定成本上升
  核电重启、安全对策及达成零碳排目标的相关设备投资的增加，将导致折旧和维护费用上涨，从而进一步压缩利润空间。

• 监管限制
  部分输配电业务仍处于监管之下，收益存在上限，难以通过大规模投资实现短期利润增长。

3. 2024年5月以来的股价下跌：投资者情绪的转变

尽管2025财年业绩良好，关西电力的股价自2024年5月起仍转为下跌。这一趋势反映出投资者对以下问题的担忧：

主要的投资者担忧：

• 利润可能见顶
  市场认为2024～2025年的高利润来源于一次性因素，2026年的利润预测下降强化了其“见顶”预期。

• 资本支出负担沉重
  去碳化及核能相关投资将压缩自由现金流（FCF），给长期ROE带来压力。

• 成长滞后与投资回报滞延
  虽然公司在向再生能源、通信及海外业务的多元化推进，但短期内难以对利润作出实质性贡献。

• 估值压缩
  虽然2025年估值（PER）仅约4倍，显示出低估，但预计2026年EPS将由436.09日元降至264.80日元，从而压低整体估值。

4. 主要财务指标（合并基础）

5. 中长期战略展望

在确保稳定电力供应的前提下，关西电力正加速推进2050年实现零碳排的各项举措：

• 扩大可再生能源投资并强化电网韧性

• 推进核电重启以及安全升级

• 开发氢气与氨燃料混烧技术

• 多元化布局通信、海外业务，并推动数字化转型（DX）

尽管上述举措将成为公司未来结构性增长的支柱，但其对利润的实质性贡献仍需时间。

6. 投资判断要点

关西电力拥有稳定的分红政策、稳健的财务结构，并在能源转型中占据关键地位。然而，未来几年利润下滑与高资本支出可能限制其股价的上行空间。

结论：

• 若为重视分红或ESG的长期投资者，可考虑配置

• 若追求短期利润成长，需保持审慎并密切关注后续动向

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