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全日空是否被低估?疫情后复苏、估值与战略前景分析(东证:9202)

股票分析:全日空控股株式会社(TSE: 9202)

As of August 1, 2025

1. 公司简介

全日空控股株式会社(ANA Holdings Inc.)是日本规模最大的航空集团,旗下业务涵盖多元的航空领域,包括全服务航空公司全日空航空(ANA)、低成本航空公司Peach与AirJapan、航空货运、维修、商贸以及其他相关业务。公司总部位于东京,已成为日本交通基础设施的重要组成部分,并在亚太地区航空市场中占据关键地位。

虽然在新冠疫情期间遭遇了严峻挑战,但凭借果断的成本控制、战略性重组以及国际旅行的逐步复苏,ANA已实现强劲反弹,逐步重回增长轨道。

2. 股价走势

在过去五年中,ANA控股公司的股价经历了显著的波动,反映了新冠疫情的影响、全球航空旅行的恢复以及投资者预期的变化。股价走势可分为以下五个阶段:

时期走势主要驱动因素
2020年(第一季度至第三季度)急剧下跌新冠疫情冲击、国际航线停飞、需求崩溃
2021年区间震荡式回升国内逐步重启、增资筹资、国际前景疲软
2022年温和上涨边境重开、货运利润改善、投资者信心回升
2023年(上半年至下半年)加速上涨国际业务恢复、盈利强劲、成本管控
2024–2025年横盘震荡盈利表现不一、燃油成本压力、对全球经济放缓的担忧

股价图表趋势(基于5年移动平均线图表)

上涨动能(2022–2023年):
2022年中期和2023年初至中期期间,25日移动平均线(MA)持续上穿75日MA,显示出明显的上涨趋势。这一动能受到边境重开和国际旅客流量回升的推动。

横盘整理(2024–2025年):
自2024年初以来,股价呈区间波动走势,在约2,650日元至3,000日元之间震荡。这反映了市场情绪从复苏乐观转向投资者谨慎观望的阶段。

关键技术区间:

  • 近期支撑区间: 2,600–2,700日元

  • 近期阻力区间: 2,950–3,000日元

3. 财务与运营分析

3.1 主要财务指标(2021财年至2025财年,合并口径)

财年 营业收入(十亿日元) 营业利润(十亿日元) 净利润(十亿日元) 每股收益EPS(¥) 股息(¥)
2021/3(FY2020) 728.7 –464.7 –404.6 –1,082.04 0
2022/3(FY2021) 1,020.3 –173.1 –143.6 –305.37 0
2023/3(FY2022) 1,707.5 120.0 89.5 190.24 0
2024/3(FY2023) 2,055.9 207.9 157.1 335.09 50.00
2025/3(FY2024) 2,261.9 196.6 153.0 325.58 60.00

3.2 现状与趋势

  • 疫情后收入恢复:
    公司营业收入从2020财年的728.7亿日元增长至2024财年的2,261.9亿日元,几乎翻了三倍,显示出国内外航空出行的强劲复苏。

  • 盈利能力的转变:
    2022财年公司营业利润转正,并在2023财年达到峰值207.9亿日元;2024财年小幅回落至196.6亿日元,显示随着“报复性旅行”需求消退,盈利趋于正常化。

  • 净利润飙升:
    2023财年和2024财年公司均实现超过1500亿日元的净利润,与疫情期间的巨额亏损形成鲜明对比。

  • 每股收益与股息恢复:
    每股收益(EPS)和股息同步回升,2023财年恢复派息50日元,2024财年增至60日元。

  • 成本效率与利润率改善:
    2023财年营业利润增长快于收入增长,显示通过运营杠杆和成本重组实现了利润率提升。

  • 2024财年的平台期:
    尽管收入继续增长,但营业利润小幅下降,表明燃油和人力成本上升或票价压力正在显现。

4. 战略与技术定位

4.1 后疫情时期的复苏与国际战略

盈利导向转型:
随着国际出行需求的回升,ANA从“生存优先”转向“增长优先”。尽管日本国内航线较早恢复,ANA自2023财年起积极恢复洲际远程航线,尤其是北美、欧洲和东南亚航线。

国际客运业务扩张:

  • 2024财年国际客运收入同比增长47%,客座率接近疫情前水平。

  • ANA继续优化双品牌运营模式(ANA与Peach),前者聚焦于高端长途航线,后者主打短途休闲市场。

机队恢复:
随着国际航线重启,ANA重新投入波音777与787等宽体机,采取战略性重新部署,以避免在通胀高企的环境下进行新飞机采购,实现成本效益最大化。

货运多元化:
尽管疫情后全球航空货运市场走软,ANA在2024财年仍实现接近疫情前两倍的货运收入,这主要得益于专用货机运营和高价值物流业务。

地缘政治应对能力:
为避开俄罗斯领空,公司对部分欧洲航线进行绕飞,尽管增加了燃油成本,但成功保障了航线连续性,展现了其在全球不稳定环境中的应变能力。

4.2 数字化转型与机队战略

客户体验的数字化转型:

  • 在羽田、成田等枢纽机场广泛采用生物识别认证与无接触登机系统。

  • 引入AI驱动的动态定价与CRM个性化推荐,优化收益管理并提升客户忠诚度。

运营效率的数据化驱动:

  • ANA利用预测性分析优化维修排程与燃油效率,降低了单位座公里成本(CASK)。

  • IT投资聚焦于原生云基础设施建设,提升系统敏捷性并整合Peach平台。

可持续发展与机队现代化:

  • ANA承诺到2050年实现碳中和,并设定了2030财年的阶段性目标。

  • 引入更高燃油效率的机型(如波音787-10、空客A320neo)与使用可持续航空燃料(SAF)为关键措施。

  • ANA正与大型石油公司及政策制定者合作,参与日本SAF供应链建设。

绿色债券融资:
ANA已发行绿色债券,用于投资符合ESG标准的机型及脱碳技术,彰显其对可持续金融的长期承诺。

5. 风险与机遇

5.1 机遇

机遇描述时间范围
日本入境旅游回升政府放宽签证政策,加之日元汇率下跌提升了外国游客的可负担性,特别是来自东南亚和北美的游客需求大增。ANA凭借东京枢纽的战略布局,有望吸引高价值的入境旅客。短期
可持续航空与绿色金融ANA在可持续航空燃料(SAF)及ESG相关融资(如绿色债券)方面的领先地位,有望吸引关注ESG的投资者并获取长期资本支持。中期
数字化变现与人工智能利用数据推动的辅助营收(动态定价、交叉销售、个性化促销)扩展利润空间,而无需增加机队规模。中期
商务旅行恢复虽然恢复速度慢于休闲旅游,但高利润的商务旅行正持续回升,特别是在跨太平洋航线上。中期
日美开放天空协议红利ANA受益于有利的双边协议和星空联盟合作,有助于拓展高利润的日美航线。结构性

5.2 风险

风险描述时间范围
燃油价格波动航空燃油约占总成本的20–30%,若价格因地缘政治不稳而急剧上涨,将压缩利润空间。虽然ANA有对冲策略,但无法完全规避风险。短期
人力成本通胀全球航空业薪资上涨和飞行员短缺可能导致固定成本上升,尤其是当亚洲其他竞争对手提供更高薪资时。短中期
低成本航空竞争导致票价压力越来越多价格敏感型旅客转向低成本航空(包括Peach),部分航线上产能过剩,可能削弱ANA的定价能力。中期
地缘政治导致航线中断为避开特定空域(如俄罗斯),需调整航线,增加燃油消耗并使欧洲航线的调度更为复杂。中期
可持续燃料(SAF)供应瓶颈ANA的脱碳战略高度依赖SAF供应,但目前日本的SAF生态系统尚不成熟,面临法规与成本上的风险。

6. 结论

自新冠疫情以来,ANA控股公司实现了显著的财务复苏,从历史性的巨额亏损转变为持续的盈利状态。在过去五年中,公司重建了资产负债表,恢复了主要国际航线,并重新开始分红,显示其经营活动已恢复常态,战略方向也愈加明确。

从运营角度来看,ANA仍然是日本全服务航空市场的领导者,凭借其在东京枢纽的主导地位、强大的商务旅客网络,以及与Peach航空的双品牌运营模式,保持着竞争优势。其在数字化转型、ESG承诺及稳健的成本管理方面的努力,也进一步巩固了其长期定位。

然而,从估值角度看,截至2025年7月至8月,当前股价约为2,800日元,表明疫情后的复苏很大程度上已被市场定价:

  • FY2024的市盈率(PER)约为8.6倍,低于全球全服务航空公司长期平均水平;

  • FY2024的股东总回报率(TSR)为+8.5%,与市场基准持平;

  • 虽然盈利已趋于稳定,但营业利润已在FY2023达到顶峰(2,079亿日元),FY2024下降至1,966亿日元,暗示最强劲的反弹阶段可能已经过去。

ANA正进入一个新的阶段,未来的增长将更多依赖于结构性改善(例如可持续航空燃料的规模化、国际航线收益控制、优质客户的留存),而不是一次性需求反弹。

在此背景下,对于看重稳定性、ESG导向和入境旅游利好因素的长期投资者而言,ANA股票可能仍具适度的上行潜力。但需要注意的是,短期内成长因素有限,投资者应在展望中考虑通胀风险和地缘政治不确定性。

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